作者：中央財(cái)經(jīng)大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院副教授，清華大學(xué)中國經(jīng)濟(jì)思想與實(shí)踐研究院研究員，斯坦福大學(xué)胡佛研究所國家研究員徐翔

2018年的中國經(jīng)濟(jì)在國內(nèi)外諸多經(jīng)濟(jì)事件和政策調(diào)整中走出了“良好開局-風(fēng)險(xiǎn)積聚-震蕩企穩(wěn)”的基本走勢(shì)。“貿(mào)易戰(zhàn)”、“去杠桿”和“消費(fèi)降級(jí)”是今年中國經(jīng)濟(jì)的關(guān)鍵詞。年底將至，雖然剛剛公布的十月金融數(shù)據(jù)增添了一絲今冬的涼意，但是通過對(duì)于宏觀經(jīng)濟(jì)全局的考察，我們可以在幾個(gè)關(guān)鍵指標(biāo)上看到金融筑底、經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)的初步跡象。筆者認(rèn)為，從目前的整體經(jīng)濟(jì)形勢(shì)看來，即使在11月下旬和12月不采取新的經(jīng)濟(jì)刺激政策，中國經(jīng)濟(jì)也能在2018年完成年初指定的增長目標(biāo)。展望2019年，調(diào)整中國經(jīng)濟(jì)的兩個(gè)關(guān)鍵抓手是居民消費(fèi)和貿(mào)易轉(zhuǎn)型，未來一段時(shí)間中國經(jīng)濟(jì)觀察者們應(yīng)重點(diǎn)關(guān)注與此二者相關(guān)的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)變化。

1.正確認(rèn)識(shí)金融數(shù)據(jù)下行

11月12日，央行公布了我國今年前十個(gè)月的主要金融數(shù)據(jù)。其中，社會(huì)融資規(guī)模（增量）從9月的2.2萬億下降到10月的7300億；新增人民幣貸款從1.38萬億下降到6800億左右；M2增速更是從1-9月的8.4%下降到8%。以上幾項(xiàng)數(shù)據(jù)的下滑都在一定程度上超過了市場(chǎng)預(yù)期。

金融數(shù)據(jù)下滑的內(nèi)在原因是多方面的。首先，從經(jīng)濟(jì)周期的角度，10月份的金融數(shù)據(jù)向來走勢(shì)偏弱，季節(jié)性影響十分顯著。其次，目前我國金融體系正在經(jīng)歷從高度依賴信貸融資向直接融資發(fā)揮重要作用的關(guān)鍵轉(zhuǎn)變。此輪基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)大多依靠地方債融資的事實(shí)，以及發(fā)改委對(duì)于市場(chǎng)化債轉(zhuǎn)股的支持就是很好的例證。當(dāng)然，經(jīng)濟(jì)總體增速下行帶來的信貸壓力依然存在，從間接融資向直接融資的轉(zhuǎn)變也非一朝一夕，我國金融數(shù)據(jù)的整體恢復(fù)仍需時(shí)日。

2.經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)的幾個(gè)關(guān)鍵信號(hào)

從經(jīng)濟(jì)總體上看，雖然仍然存在下行壓力，但目前我國經(jīng)濟(jì)已經(jīng)出現(xiàn)了幾個(gè)比較明確的轉(zhuǎn)好信號(hào)。

第一個(gè)信號(hào)是股票市場(chǎng)的基本悲觀情緒的日益釋放。雖然我國股市仍受國際資本市場(chǎng)的深度影響，美股波動(dòng)對(duì)于A股行情的向下拉動(dòng)仍然存在。但是伴隨著近期的一系列政策利好，尤其是對(duì)于民營經(jīng)濟(jì)的明確支持，我國股票市場(chǎng)的正向動(dòng)能已經(jīng)開始積聚。

第二個(gè)積極信號(hào)是固定資產(chǎn)投資的逐步企穩(wěn)。今年10月我國固定資產(chǎn)投資增速相對(duì)9月上升0.3%，其中基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)增速也從9月的低點(diǎn)開始回升。有理由相信，隨著前一輪基礎(chǔ)設(shè)施、重大項(xiàng)目建設(shè)融資的逐步完成，我國固定資產(chǎn)投資數(shù)據(jù)有望繼續(xù)回升。

第三個(gè)信號(hào)是中美貿(mào)易爭端有望顯著緩解。本月晚些時(shí)候G20峰會(huì)后習(xí)近平主席和特朗普總統(tǒng)將在阿根廷布宜諾斯艾利斯會(huì)面商討貿(mào)易等問題，通過這次開誠布公的對(duì)話有望形成化解貿(mào)易爭端的初步共識(shí)，對(duì)于穩(wěn)定外需避免中美之間全面的貿(mào)易、經(jīng)濟(jì)和金融沖突有著十分重要的現(xiàn)實(shí)意義。

3.展望2019：下行壓力和政策應(yīng)對(duì)

2019年的中國經(jīng)濟(jì)將注定在顛簸中前行。除了已經(jīng)出現(xiàn)初步企穩(wěn)跡象的固定資產(chǎn)投資之外，中國經(jīng)濟(jì)還面臨比較大的下行壓力，對(duì)于金融體系的改革也亟需進(jìn)一步加強(qiáng)。筆者認(rèn)為，明年中國經(jīng)濟(jì)應(yīng)著重化解兩個(gè)方面的風(fēng)險(xiǎn)。

第一個(gè)值得關(guān)注的風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)是居民部門的關(guān)鍵變化。07-08國際金融危機(jī)以來，我國的居民儲(chǔ)蓄率已經(jīng)開始持續(xù)下降，居民消費(fèi)從2011年開始增長但是增速不及預(yù)期，今年對(duì)于消費(fèi)是否降級(jí)的討論更是反映了大眾對(duì)于當(dāng)前經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的擔(dān)憂。與此同時(shí)，占我國居民財(cái)富接近75%的住房也面臨房地產(chǎn)市場(chǎng)降溫的潛在沖擊。為了維持穩(wěn)定的經(jīng)濟(jì)增長，宏觀調(diào)控政策如收入分配和金融市場(chǎng)政策的重點(diǎn)應(yīng)放在增加居民財(cái)富、促進(jìn)居民實(shí)現(xiàn)消費(fèi)升級(jí)上。

第二個(gè)值得關(guān)注的風(fēng)險(xiǎn)是中美貿(mào)易爭端恐出現(xiàn)多次反復(fù)。美國總統(tǒng)特朗普雖在近期的演講和報(bào)道中表現(xiàn)了對(duì)于消除中美貿(mào)易爭端、停止加征關(guān)稅的期許和愿景，但是其對(duì)于中美貿(mào)易的態(tài)度完全可能在任何時(shí)候出現(xiàn)翻轉(zhuǎn)，其實(shí)際決策完全取決于他對(duì)于美國本土政治氛圍和大眾支持度的有偏看法。副總統(tǒng)彭斯近期一系列鼓吹“中國威脅論”的演講和聲明更是應(yīng)該得到足夠重視。對(duì)于中美貿(mào)易爭端，無論是我國政府還是大眾，都應(yīng)該為中美貿(mào)易談判過程前后可能出現(xiàn)的反復(fù)做好充足準(zhǔn)備，堅(jiān)持“以我為主”，把重點(diǎn)放在擴(kuò)大內(nèi)需、實(shí)現(xiàn)高質(zhì)量增長上。